浅析2017洛阳年铜市场供需平衡

2017/02/06 点击量：

回顾2016年沪铜走势，在2016年1-10个月里，受铜矿供应过剩，需求疲弱等因素影响，铜价始终维持34600-39200元间窄幅波动;10月中国正式加入SDR后，人民币贬值幅度突然加大，再加上铜消费超预期(空调企业去库存完成开始补库存，汽车销量持续高涨，电缆企业订单增加等)，使得处于价值洼地的铜价受到资金的青睐，并在11月7日一举突破前期震荡区间，大幅走高。

　　下面让我们来回顾2016年铜供需基本面：

　　供应：

　　1、矿端：得益于几大新项目的顺利投产和低干扰率的影响，据CRU数据显示：2016年全球铜精矿的增速为4.2%较2015年时的3.9%增加0.3%;

　　而国内矿山则因铜价下跌而陷入亏损，2016年几乎没有新增产量。

　　此外，2016年铜矿干扰率十分低，据CRU数据显示16年全球全年的干扰率不到1%，正常水平是5%左右。

　　2、国内电解铜产量：据安泰科统计2016年我国电解铜产量为780万吨左右，较2015年的735.7万吨增加44.3万吨，增幅约6%左右。

　　3、国外电解铜产量：据上市公司公开数据显示，2016年国外电解铜新增产能约为45万吨，但不少冶炼厂是位于刚果、赞比亚这使得其实际产出量为有限，我们预计2016年国外电解铜新增产量约为20万吨左右。

　　  

　　需求：

　　得益于欧美经济的复苏和国内强劲的房地产市场，令全球精炼铜需求量的增长率在2016年里达到2.1%较2015年的1.3%略有增长。全球各地区铜消费量占比：中国47.54%，欧洲16.9%;美国8.24%及日本4.39%，其他地区22.93%。

　　国外需求：

　　据WoodMackenzie统计，2016年美国年消费量为183.8万吨同比下降0.47%，欧洲为337.2万吨同比上升1.4%，日本为97.9万吨同比下降2.85%，其他地区为552.1万吨同比上升7.25%。

　　国内需求：

　　  

　　从上表我们可以得知2016年我国电解铜的表观消费量同比增长1.8%，调整后的表观消费量同比增长为3.27%。

　　展望2017年铜供需基本面：

　　供应：

　　1、矿端：新投产铜矿减少，干扰率大幅上升

　　2017年全球新投产的矿山已经不多，且产量提升空间有限;再加上诸多矿山劳工协议到期，面临着新一轮劳工协议的签订，届时铜矿干扰率将大幅上升，据CRU预测2017年全年铜矿干扰率将上升至4%左右，较2016年上升了3%，但仍低于正常水平的5%。

　　2017年新增矿山产能详见下表：

　　  

　　  

　　此外，由于近期铜价持续走高，国内铜矿山利润率由负转正，这将刺激部分矿山复产，预计2017年国内铜精矿重启加新扩建项目将达9万吨左右，2016年国内新增产量不到1万吨。总体来看，2017年全球新增铜矿产能约为60万吨。

　　若按WoodMackenzie统计的2016年全球铜矿实际产量为1988.9万吨来计算，再加上干扰率的上升，我们可算得2017年全铜矿实际产量可能为1966.94万吨，同比下降1.1%。

　　2、国外电解铜产量：

　　2017年国外新增冶炼产能并不多，主要来自于已有项目产能的提升。

　　受菲律宾可能禁止原矿出口和提产进度的影响，17来年国外实际新增电解铜产量可能只有8万吨。

　　3、国内电解铜产量：

　　经过前几年的高速增长，在2017年国内电解铜产能将有所下降，虽然2017年新增总产能看似增长很高，但很多项目都是在下半年甚至年末时才投产，因此我们预计其对当年实际贡献产能可能只有30万吨左右，若再加上部分废铜冶炼复产(目前电解铜与废铜价差巨大，废铜冶炼利润高，厂家复产意愿高，但环保可能是个坎)，预计废铜复产5万吨;则2017年实际新增产量可能为35万左右。

　　值得注意的是：

　　由于冶炼厂检修一般有2年的检修周期，部分企业检修周期可达3年，2015年时有较多冶炼厂进行了大规模的检修，预计进入2017年冶炼厂检修率将走高。目前已知云铜将于一季度检修，金冠铜业也于一季度进行硫酸车间冷修项目的改造。两大冶炼厂检修可能令一季度铜产量减少约5万吨。

　　需求

　　2017年全球经济大环境：欧美继续缓慢复苏，美国有三次加息，欧元区去QE,人民币将持续贬值，中国GDP增长率或低于6.5%。

　　国外方面：

　　美国：特朗普上台后可能会兑现其大兴基建的诺言，但鉴于美国国情从项目立项到正式动工预计要花费好几年的时间，为此，即便美国大兴基建也难对铜消费量有立竿见影的效果。为此，我们预计2017年美国新增铜消费量为1.5%

　　欧洲：2017年的欧洲可能是黑天鹅频发的地区，QE逐步退出和极端主义蔓延，均对其经济复苏造成巨大影响。为此，我们预计欧洲新增铜消费量为0.8%

　　日本：超低的生育率令日本经济复苏遥遥无期，即便日本央行实施了负利率也未能改变该国通货紧缩的局面。预计2017日本新增铜消费量为-0.1%左右。

　　其他地区，据CRU预计下年新增铜消费量为4.3%。详见下表：

　　  

　　国内方面：

　　自2016年国庆后，政府对房地产市场的调控力度不断加大，甚至有声音传出17年政府对经济增长目标不设底线，GDP增长率可能跌破6.5%。而且在16年末召开的央行货币政策会议中把“降低社会融资成本”的表述删除，这意味着央行不会再引导利率下行，央行的去杠杆行动还将继续，这将会导致未来企业的融资成本上升。从这一系列的举措我们可以看出，2017年我国经济复苏仍难见起色，仍处于“L底”中，中国经济的拐点仍未到，作为经济晴雨表的“铜博士”估计难翻起大波浪。

　　具体到各领域的用铜量，我们给出的增长率如下：

　　电力：占比46%;从能源局公布的电力发展“十三五”规划显示，十三五规划总装机20亿千瓦，相比十二五末的15.3亿千瓦增加4.7亿千瓦，年均增速在5.5%左右。国家电网的发展关键词是特高压建设，以及清洁能源的消纳;2016年前开工“五交八直”，2018年前开工“四交两直”，2020前开工“三交一直”。而南方电网更侧重改革，尤其是落实电力体制改革方面。“十三五”配电网建设改造累计投资不低于1.7万亿元。最后根据我们对各大电力电缆企业的调研，综合下来2017年电力行业的新增用铜量的增速为3.1%左右。

　　值得关注的是：据国网招标统计显示2017年1-4余额累计交货量同比大增接近100%;而春节后又适逢各大电线电缆经销商大量补货时期;由此，我们预计2017年1-4月电缆行业的耗铜量的增幅可能会达到7%左右，远超全年增幅。

　　家电：占比14%;尽管2016年白电市场在空调销售量大增的刺激下，出现小幅增长。但我们预计该情况难以延续到2017年，且上半年要好于下半年;因为房地产的利好刺激逐步消退，17年新婚人群也在下降，家电下乡时间购买家电的用户进行二次购买的代替高峰尚未来临。据中怡康时代测算，2017年白电市场整体销售额将同比负增长0.6%。我们预计2017年家电行业的新增用铜量的增速为-0.8%左右。

　　值得关注的是：目前空调企业的排产量仍维持在高位，各大空调企业仍在加足马力猛生产。至于持续到何时?现在各企业已基本形成共识：至少在过完新年后看情况做调整，预计最终刹车可能是17年5月份。

　　交通运输:占比12%;据中国乘用车联席会秘书长表示：2016年中国整车销量同比增长达10%，较年初预计的5%翻了一倍。但我们预计2017年汽车销量将恢复至正常水平即5%左右。原因是：2017年购置税不再减半;受运输新政刺激的货车销售也告一段落;新能源汽车的补贴将在2016年的基础上下降20%。2016年全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元，2017年全国铁路行业投资保持去年规模，不会出现明显上升和下降。综合下来，我们预计2017年交通运输行业的新增用铜量的增速为4.8%左右。

　　建筑：占比10%;受制于政府严控房地产投资以及三四线城市高企的库存，我们预计2017建筑行业的新增用铜量的增速为0.1%左右，不排除调控加码跌至负值。

　　值得注意的是：2016年火爆的房地产市场令不少房企在第四季度仍高位拍地，2017年上半年施工面积可能仍维持在较高水平。

　　电子：占比8%;据统计2016年我国电子元器制造业行业销售收入增长率约为7%，我国手机市场出货量同比增长7.6%，再加上新能源汽车的迅速发展，预计到2018年对锂电池铜箔需求量大幅增加200%-300%。我们预计2017年电子行业的新增用铜量的增速为7%左右。

　　值得注意的是：2017年6月29日将是IPhone十周年，预计I8发布时间将在6月底，也就是说第二季度其将开始备货，届时将带动IC半导体、电子零组件等需求。

　　其他：占比10%;除了以上领域，铜还普遍应用在军工产业，石油工业，冶金等行业里。2016年我国国防预算环比增加7.6%，预计2017年随着航母群建设和军事演习的增加，我国国防预算还会维持在高位。因此，我们预计2017年其他行业的新增用铜量的增速为6%左右。

　　综上所述，我们预计2017年中国铜消费增速约为3.1%，较2016年时的3.27%小幅下降。

　　净进口

　　进口方面，分为融资需求和实际需求;尽管2017年企业融资成本可能增加，但受制于外汇管制的升级，自2017年7月起1万美元现金和20万元人民币跨境交易须报告，这将令企业难以通过融资铜来融资;而实际需求可能小幅增加。因此我们认为2017年进口量可能会持平不会大幅增加。

　　出口方面，因人民币贬值预期仍在，再加上拥有进口铜精矿加工手册出口资格的冶炼企业的总产能占全国产能的7成，故冶炼企业在比价合适的时候出口意愿和能力将较16年大幅上升。

　　因此，我们认为2017年净进口量将较2016年有所下降。

　　总体来看：

　　2017年中国铜市场供需平衡如下表：

　　  

　　即2017年中国精铜产量将增加35万吨，消费量增加33.3万吨，过剩约6.5万吨。

　　2017年全球铜市新增量供需平衡表：